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KOSPI 200 옵션거래

1. 개념

  • 옵션이란 특정 대상물을 장래의 일정한 기간이내에 특정한 가격으로 살 수 있거나 팔 수 있는 권리를 말함. 옵션 중 살 수 있는 권리를 콜옵션이라 하고, 팔 수 있는 권리를 풋옵션이라고 합니다. 또한 옵션의 대상이 되는 목적물을 대상자산 또는 기초자산(Underlying Asset)이라고 하며, 대상자산이 주가지수인 경우에는 주가지수옵션이라고 하고 주식인 경우에는 주식옵션이라고 합니다.
  • 옵션거래란 옵션을 매매대상으로 하는 거래로서 매수자는 옵션이란 권리를 매도자로부터 취득하는 대신 그 대가로 매도자에게 대금을 지급하는데 이를 프리미엄(Premium)이라고 함. 옵션거래는 콜옵션거래와 풋옵션거래로 구분됩니다.
  1. ① 콜옵션거래 : 대상자산을 권리행사가격에 살 수 있는 권리를 매매대상으로 하는 거래입니다. 콜옵션의 매수자는 살 수 있는 권리를 취득하고, 그 대가로 대금인 프리미엄을 매도자에게 지불하는 반면, 콜옵션의 매도자는 대금인 프리미엄을 받는 대신에 매수자의 청구가 있으면 대상자산을 권리행사가격으로 매도하여야 합니다.
  2. ② 풋옵션거래 : 대상자산을 권리행사가격에 팔 수 있는 권리를 매매대상으로 하는 거래입니다. 풋옵션의 매수자는 팔 수 있는 권리를 취득하고, 그 대가로 대금인 프리미엄을 매도자에게 지불하는 반면, 풋옵션의 매도자는 대금인 프리미엄을 받는 대신에 매수자의 청구가 있으면 대상자산을 권리행사가격으로 매입하여야 합니다.

2. 선물거래와 옵션거래의 차이점

선물거래와 옵션거래의 차이점
구분 선물거래 옵션거래
거래대상 대상자산 자체 대상자산을 매도·매수할 수 있는 권리
권리·의무 매수자 권리(대상물의 수령권)와 의무(대금지급의무) 프리미엄 지급후에는 권리만 보유
매도자 권리(대금 수령권)와 의무(대상물 인도의무) 프리미엄 수령후에는 의무만 부담
증거금 매도자와 매수자 모두 의무를 부담하므로

모두 증거금 납부

매도자만 의무를 부담하므로 매도자만

증거금 납부

위험구조 매수자 위험 무한정(대상물의 가격 하락폭 만큼 위험부담) 위험이 프리미엄에 한정
매도자 위험 무한정(대상물의 가격 상승폭 만큼

위험부담)

위험 무한정(대상물의 가격
변동폭 만큼 위험부담,
다만 프리미엄 만큼 위험 감소)
결제방법 반대매매 또는 최종결제 반대매매 또는 권리행사

3. 옵션거래의 가격결정

옵션거래에서 옵션가격을 프리미엄이라고 하는데 프리미엄은 각 종목별로 옵션시장에서 매도와 매수호가의 경합에 의하여 가격이 형성되지만, 선물거래와는 달리 매수자의 일방적 의사표시에 의하여 결제이행 여부가 결정되므로 대상자산의 가격과 단순히 비교하여 이론가격을 산출할 수 없는 특징을 갖고 있습니다. 일반적으로 프리미엄은 산출시점에 권리를 행사하여 받을 수 있는 금액(행사가치)보다 높게 형성 되므로 옵션의 가치는 행사가치와 행사가치를 초과하는 가치(시간가치)로 구분할 수 있습니다.

* 옵션가격(프리미엄) = 행사가치 + 시간가치

행사가치(Exercise Value)
  • 콜옵션의 행사가치는 권리행사를 통하여 대상자산을 현물시장보다 낮은 가격에 매수하여 곧바로 현물시장에서 매도할 때 얻을 수 있는 차액이며, KOSPI 200 콜옵션의 경우 KOSPI 200 지수가 70p이고 권리행사가격이 68p라면 이 콜옵션의 행사가치는 2p(70p-68p)가 됩니다. 삼성전자 주식콜옵션의 경우 삼성전자의 주식가격이 30만원이고 권리행사가격이 28만원이라면 이 콜옵션의 행사가치는 2만원이 됩니다.
  • 풋옵션의 행사가치는 현물시장에서 매수한 대상자산을 권리를 행사하여 매도자에게 높은 가격에 매도할 때 얻을 수 있는 차액을 말하며,KOSPI 200 풋옵션의 경우 KOSPI 200 지수가 70p이고 권리행사가격이 73p라면 이 풋옵션의 행사가치는 3p(73p-70p)가 됩니다. 삼성전자 주식풋옵션의 경우 삼성전자의 주식가격이 32만원이고 권리행사가격이 35만원이라면 이 풋옵션의 행사가치는 3만원이 됩니다.
  • 옵션의 경우 권리를 행사하면 손실이 발생하는 외가격(OTM)옵션이나 이익이 발생하지 않는 등가격(ATM)옵션의 매수자는 권리를 행사할 필요가 없습니다. 따라서 외가격옵션이나 등가격옵션의 행사가치는 모두 0이 됩니다.

* 콜옵션의 행사가치 = 대상자산가격 - 권리행사가격(≥0)

* 풋옵션의 행사가치 = 권리행사가격 - 대상자산가격(≥0)

시간가치(Time Value)
  • 시간가치란 옵션의 프리미엄중 행사가치를 초과하는 부분을 말합니다.

    * 콜옵션의 시간가치 = 프리미엄 - (대상자산가격 - 권리행사가격)

    * 풋옵션의 행사가치 = 프리미엄 - (권리행사가격 - 대상자산가격)

  • KOSPI 200 지수가 74p인 경우에 권리행사가격이 70p인 KOSPI 200 콜옵션의 프리미엄이 4.5p라면, 그 옵션의 시간가치는 0.5p[4.5p-(74p-70p)
  • KOSPI 200 지수가 66p인 경우에 권리행사가격이 70p인 KOSPI 200 풋옵션의 프리미엄이 4.5p라면, 그 옵션의 시간가치는 0.5p[4.5p-(70p-66p)
  • 옵션프리미엄중 시간가치는 최종거래일까지 잔존기간, 대상자산의 가격변동성, 단기금리등 다양한 요소에 의하여 결정되기 때문에 그들의 관계는 행사가치와는 달리 간단하게 파악되지 않는 특성이 있습니다.

4. 옵션거래의 결제방법

옵션거래에는 매도자가 권리행사할 때 권리행사가격으로 대상자산을 매수 또는 매도할 수 있는 권리를 매수자에게 부여하고 그 대가로 매도자는 매수자로부터 프리미엄을 받는 방법으로 1차 거래가 있고 1차 거래가 성립된 후의 결제방법으로는 반대매매에 의한 결제와 권리행사에 의한 결제 및 권리포기의 3가지 형태가 있습니다. 옵션의 매수자는 3가지 방법 중에서 자유롭게 선택할 수 있으나, 옵션 매도자가 스스로 자신의 의무를 소멸시키는 방법은 반대매매 이외에는 없습니다.

권리행사

KOSPI 200 콜옵션을 권리행사한 경우 : 권리행사가격이 100p인 KOSPI 200 콜옵션을 1계약 보유한 A가 행사일에 KOSPI 200이 110p로 상승하여 권리행사를 하였다면, A는 100만원[(110p-100p)×10만원]을 옵션의 매도자로부터 받게 됩니다.

KOSPI 200 풋옵션을 권리행사한 경우 : 권리행사가격이 100p인 KOSPI 200 풋옵션을 1계약 보유한 B가 행사일에 KOSPI 200이 90p로 하락하여 권리행사를 하였다면, B는 100만원[(100p-90p)×10만원]을 옵션의 매도자로부터 받게 됩니다.

권리포기

최종거래일까지 옵션의 매수자가 반대매매나 권리행사를 하지 않는 경우에는 최종거래일이 지나면 권리가 소멸되는데 이를 권리포기라고 합니다.옵션의 매수자가 권리포기를 하면 옵션의 매수자는 계약시 지불한 프리미엄의 전부를 잃게 되지만 그 밖에 추가손실은 발생하지 않으며, 옵션의 매도자는 권리행사에 대한 의무에서 해방되고 계약시 받은 프리미엄 전액이 이익으로 확정됩니다.

반대매매

옵션시장에서는 최종거래일에 권리를 행사하기보다는 반대매매(전매·환매)에 의해 옵션거래에 의한 결제의무를 벗어나는 결제방법이 일반적 입니다. 옵션 매도자는 옵션 매수자와 반대로 매도한 옵션을 시장에서 환매를 통하여 손익을 확정시킬 수 있기 때문에 옵션매도시의 프리미엄이 환매시의 프리미엄보다 높은 경우 옵션매도자의 이익이 발생하고 낮은 경우에는 매도자에게 손실이 발생합니다.

5. KOSPI 200 옵션거래의 유형

콜옵션 매수

KOSPI 200 지수가 100p일 때 행사가격이 100p인 콜옵션 1계약을 30만원(3p×10만원)에 매수하였고, 최종거래일에 KOSPI 200 현물 지수가 상승하여 105p가 되어 권리를 행사하였다면 권리행사차금 50만원을 받을 수 있으므로 옵션매수비용 30만원을 차감한 20만원의 순이익이 발생합니다. 만일 옵션만료시 KOSPI 200 현물지수가 100p 이하인 경우 콜옵션매수자는 권리행사를 포기하면 되므로 옵션매수대금 으로 지불한 30만원만 손실을 봅니다.

콜옵션 매도

KOSPI 200 지수가 100p일 때 행사가격이 100p인 콜옵션 1계약을 30만원(3p×10만원)에 매수한 후, 최종거래일에 KOSPI 200이 100p 이하로 하락하면 옵션매수자의 권리행사 포기로 의무가 해소되어 옵션매도시 수령한 프리미엄만큼 이익이 발생합니다. 반대로 KOSPI 200이 100p를 상회하는 경우, 콜옵션매도자는 옵션매수자의 권리행사 요구에 응하여야 하며, 손실규모는 KOSPI 200 현물지수의 수준에 따라 달라집니다.

풋옵션 매수

KOSPI 200 지수가 100p일 때 행사가격이 100p인 풋옵션 1계약을 20만원(2p×10만원)에 매수한 후, 최종거래일에 KOSPI 200 현물지수가 95p로 하락하면 권리를 행사하여 권리행사차금 50만원[(100p-95p)×10만원]을 받을 수 있으므로 옵션매수비용 20만원을 차감한 30만원의 순이익이 발생합니다. 그러나 옵션만료시 KOSPI 200 현물지수가 100p 이상으로 상승한 경우 풋옵션매수자는 권리행사를 포기하면 되므로 옵션매수대금으로 지불한 20만원만 손실을 보게 됩니다.

풋옵션 매도

KOSPI 200 지수가 100p일 때 행사가격이 100p인 콜옵션 1계약을 20만원(2p×10만원)에 매수한 후, 최종거래일에 KOSPI 200이 100p 이상으로 상승하면 옵션매수자의 권리행사 포기로 의무가 해소되어 옵션매도시 수령한 프리미엄만큼 이익이 발생합니다. 반대로 KOSPI 200이 100p를 하회하는 경우, 풋옵션매도자는 옵션매수자의 권리행사 요구에 응하여야 하며, 손실규모는 KOSPI 200 지수의 수준에 따라 달라집니다.

강세형 콜스프레드 : 낮은 행사가격의 콜매수 + 높은 행사가격의 콜매도

행사가격이 100p인 콜옵션을 30만원(3p×10만원)에 매수함과 동시에 행사가격이 105p인 콜옵션을 10만원에 매도한 경우, 순매수 비용은 20만원이므로 손익분기점이 102p가 되어 행사가격이 100p인 콜옵션만 매수한 경우의 손익분기점(103p)보다 손익분기점을 낮출 수 있습니다. 그러나 KOSPI 200이 105p 이상으로 상승한 경우의 이익은 포기하여야 합니다. 이 전략은 최종거래일에 KOSPI 200이 상승하면 두 옵션간 행사가격의 차이에서 프리미엄 차이를 뺀 값이 최대이익 한도이고, 예상과 달리 KOSPI 200이 하락하더라도 손실은 두 옵션간 프리미엄의 차이로 한정됩니다.

스트레들(Straddle) 매수 : 동일한 행사가격의 콜옵션 매수 + 풋옵션 매수

행사가격이 10만원인 콜옵션 1계약을 3만원에 매수하고, 동시에 행사가격이 10만원인 풋옵션 1계약을 2만원에 매수하였다고 가정하면, 최종 거래일이 주식가격이 95,000원보다 낮으면 그 낮은 부분만큼, 105,000원보다 높으면 그 초과부분 만큼 이익이 됩니다. 대신에 가격이95,000원과 105,000원 사이에 있는 경우에는 손실이 발생하며 최대손실은 5만원으로 한정됩니다. 이러한 거래는 행사가격과 최종거래일이 동일한 콜옵션과 풋옵션을 동시에 매수하여 만료일에 대상자산가격이 상승하면 콜옵션을 행사하고 하락하면 풋옵션을 행사하는 전략입니다.

스트랭글(Strangle) 매수 : 상이한 행사가격의 풋옵션 매수 + 콜옵션 매수

행사가격이 98p인 풋옵션 1계약을 10만원에 매수하고, 동시에 행사가격이 102p인 콜옵션을 20만원에 매수하였다고 가정하면, 최종거래일에 KOSPI 200이 95p보다 낮으면 그 낮은 부분만큼, 105p보다 높으면 그 초과부분 만큼 이익이 됩니다. 대신에 KOSPI 200이 95p와 105p 사이에 있는 경우에는 손실이 발생하며 최대손실은 30만원으로 한정됩니다. 이러한 거래는 행사가격이 다른 콜옵션과 풋옵션을 동시에 매수하여 대상자산가격이 더 크게 변동하여야 이익이 발생하나 횡보시에는 손실이 작은 것이 특징입니다.

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